Bloomberg Yazı Kurulu’ndan sert ikaz: ABD Kaynaklı Bir Finansal Kriz Kapıda

Yatırımcıların son günlerde öğrendiği en değerli şey, Amerika’nın bir sonraki adımının varsayım edilemez olduğu gerçeği. Gündeme nazaran değişen gümrük tarifeleriyle, ABD idaresi piyasaları sarsma konusunda sıra dışı ve sorumsuz bir istek sergiliyor. Bu derece radikal bir belirsizlik ortamında, küresel bir finansal kriz ihtimali göz arkası edilemez. Bu yüzden, karar alıcılar en berbat senaryoya hazırlıklı olmalı.

Finansal Krizler Daima Tıpkı Döngüyü İzliyor

Krizlerin çıkış noktası değişebilir: bir konut balonu, bir küresel salgın ya da bugünkü durumda olduğu üzere dünyanın en büyük iktisadının kasıtlı atılımları. Lakin işleyiş genelde birebirdir. Temel tetikleyici: borç.

Yatırımcılar, sahip olduklarından çok daha fazla varlık alabilmek için borç kullanır. Fiyatlar apansız düştüğünde, borç verenler daha fazla teminat talep eder ya da piyasadan büsbütün çekilir. Bu durum, varlık satışlarını tetikler, satışlar fiyatları daha da düşürür ve bir kısır döngü başlar. Varlıklar borçları karşılayacak kadar pahalı değilse, alacaklılar ziyan eder. Bu ziyanlar, finansal sistemi ve gerçek ekonomiyi tehdit etmeye başladığında ise, devletler vergi mükelleflerinin parasıyla kurtarma paketleri sunmak zorunda kalır.

/*! This file is auto-generated */!function(d,l){“use strict”;l.querySelector&&d.addEventListener&&”undefined”!=typeof URL&&(d.wp=d.wp||{},d.wp.receiveEmbedMessage||(d.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if((t||t.secret||t.message||t.value)&&!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var s,r,n,a=l.querySelectorAll(‘iframe[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),o=l.querySelectorAll(‘blockquote[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),c=new RegExp(“^https?:$”,”i”),i=0;i

Bankalar Hazırlıksız, Hükümet Borç Yükü Altında

İdeal dünyada, finansal kuruluşlar bu türlü bir şok karşısında kâfi sermaye tamponlarına sahip olmalıdır. Lakin gerçekler farklı. ABD Hazine tahvillerinde hedge fonlar o denli yüksek kaldıraçla süreç yapıyor ki, küçük bir volatilite bile onları piyasadan çıkarabiliyor. Sistemik kıymete sahip bankaların, makus senaryolara kendi başına dayanacak sermaye yeterliliği yok. Üstelik, tek kamu garantisi olan ABD hükümeti de önemli bir yük altında: süratle büyüyen bütçe açıkları, İkinci Dünya Savaşı’ndan bu yana görülen en büyük borç yükünü oluşturuyor.

Kırılganlıklar Süratle Giderilemez

Bu yapısal sıkıntılar kısa vadede çözülemez. Regülatörler, idare baskısı nedeniyle çalışan sayısının beşte birini azaltma talepleriyle karşı karşıya. Bankaların sermaye yahut teminat gerekliliklerini artırma konusunda ise siyasi bir istek yok. Üstelik bu türlü bir adımın kriz beklentisiyle hemen atılması durumu daha da kötüleştirebilir.

Finansal Düzenleyiciler Ne Yapmalı?

Finansal otoritelerin üç temel önceliği olmalı:

1. En zayıf halkaları belirlemek

2. Piyasaların işleyişini sürdürülebilir kılmak

3. İflas riski olmayan şirketlere nakit likidite sağlamak

Neyse ki, 2008 finansal krizine kıyasla regülatörlerin elinde daha fazla bilgi var. Ayrıntılı süreç dataları, firmaların durumlarını tahlil etme ve riskli kaldıraç noktalarını tespit etme imkânı sunuyor. Örneğin, 2021’de çöken Archegos Capital Management örneği, riskler evvelce görülebilseydi müdahale edilebileceğini açıkça gösterdi.

Hazine Piyasasında Likidite Krizi Nasıl Önlenir?

Piyasalarda asıl emel, finansman krizlerinin fiyat bozulmalarına yol açmamasıdır. ABD Hazine piyasasında, Fed’in repo tesisi, kimi bankaların devlet tahvillerine karşılık nakit borçlanabilmesini garanti ediyor. Fakat bu imkân hedge fonlar için geçerli değil. Halbuki hedge fonlar, Hazine tahvilleri ile türevleri ortasındaki fiyatların ahengini sağlama açısından kritik bir rol oynuyor. Şayet onlar çekilirse, Fed bu rolü üstlenmeye hazır olmalı. Bu yaklaşım, Hazine Bakanı Scott Bessent’ın önerdiği üzere bankaların sermaye ihtiyaçlarını gevşetmekten çok daha sağlam bir çözümdür.

Küresel Dolar Likiditesi Krizi: Swap Sınırları Devreye Girmeli

Yurt dışındaki finansal kuruluşlar, ekseriyetle dolar cinsinden varlıkları yeniden dolar borçlanarak fonluyor. Mümkün bir kriz durumunda, bu fonlamanın kurumasını önlemek için Fed’in kurduğu döviz swap hatları, Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası üzere muhataplara dolar kredi sağlama imkânı tanıyor. Bu sınırların etkin edilmesi siyasi açıdan hassas olabilir lakin yetkililer, bunun aslında Amerika’nın çıkarına olduğunu vurgulamalı. Zira büyük çaplı satışlar, Amerikan firmalarını da olumsuz tesirler.

Sonuç: Kendi Krizini Yaratma Lüksü Yok

ABD’nin, kendi eliyle yaratabileceği bir finansal krizi ciddiyetle düşünmek zorunda kalması üzücü. Lakin bu mümkünlük artık gerçek. Hem ABD’de hem de global ölçekte tüm düzenleyiciler, hazırlıklarını tamamlamalı. Zira bir sonraki kriz, geçmişteki üzere birdenbire ve sarsıcı bir biçimde gelebilir.